這兩年多以來，唯一可以決定香港經濟生死存亡的是美國利率走勢，其他事情都只是「雜音」。
美聯儲在宣布進入加息周期時，態度及言論都非常明確。當時，美聯儲甚至乎言明會繼續大幅加息，直至通脹受控為止，只是香港商界一直盲目樂觀，不斷忽略美聯儲的警告，還一廂情願的反過來估計減息在望。
直至2023年11至12月左右，美聯儲終於開始暗示利率即將見頂，及後或將進入減息周期。但值得留意的是，美聯儲在處理減息預期管控上，與加息周期完全不同，其實直至今時今日，美聯儲仍沒有言明將會減息。美聯儲的言論，一直都是認為美國經濟保持增長，但通脹仍然偏高，需要進一步觀察。所謂的減息預期，只是透過局方的「點陣圖」來暗示。
美聯儲的「點陣圖」，只總結及反映局內官員的不同聲音，只能算是一個參考。綜合來看，市場人士以「點陣圖」的中間數值來推算，便粗略估計息率的走勢及減息的次數。換句話來說，其實聯儲局也說不準何時會減息，只是由於他們有需要管控市場預期，便只能綜合出局內官員的的意見，並以「點陣圖」的方式給予市場一些啟示。
於2024年1月份，美聯儲宣布利息不變，以「點陣圖」估計，全年或將有可能減息2至3次。只是，當時市場過分樂觀，有分析員還估計將會減息6至7次，遠比聯儲局的暗示更樂觀。最終，美國新增非農就業及職位空缺等數據保持強勁，通脹率在3月左右有所反覆，再加上10年美國國庫債券孳息率高達4.5厘，證明美聯儲仍有需要繼續保持高息。
直至2024年6月，美聯儲的「點陣圖」稍為修正，本年度的加息次數由2至3次，降低至1次左右；市場預期9月將減息的可能性由70%，下降至大約50%。
美聯儲掌握了美國的經濟數據，可謂「心裏有數」，並需要在「保持美國經濟中長期增長」、「控制通脹」及「調控失業率」等三大範疇上取得平衡。美聯儲亦有責任管控環球投資者對美元及利率走勢的預期。
相對來說，美聯儲的角色及身份與其他投資機構或一般時事評論員完全不同；美聯儲不大可能會在息率問題上胡說八道，亦不可能朝令夕改，否則將會嚴重打擊美元在環球金融市場的信譽。
因此，不管我們對國際局勢及金融市場有甚麼不同的見解，我們亦需要先留意及理解清楚美聯儲的說法。
舉一個例子，過去兩年來有港商認為美國經濟非常差勁，根本持撐不了持續的高息環境。我們先不論這觀點是否正確，但最重要的是，美聯儲對美國經濟及就業問題上一直保持樂觀，並列舉出相關數據。或許美國數據不反映現實，甚至乎有可能造假，或許港商的說法才對。但無論如何，既然美聯儲認為經濟增長勢頭良好，失業率可控，這便成為了「事實」；美聯儲在中短期內，亦只會因此而維持高息環境。
又例如，有一種構想指美聯儲加息，根本與通脹無關。這講法或許有它的道理。但我們不必太深究這講法背後的理論，現實上美聯儲在評論利率走勢時，每次都會重點參考通脹率，並言明通脹目標為2厘左右。即使美聯儲原來「另有所圖」，既然至少在表面上調控通脹及其具體目標都沒有改變，美聯儲的行徑便始終可以由通脹率所解釋。
正如參考歐洲及加拿大央行的做法，當大家的通脹目標都維持在2厘左右而沒有任何改變之時，大家至少要等到通脹率跌穿3厘，央行才會有可能宣布減息。
或許各國央行在骨子裏都有不同的想法，亦需要兼顧更多不同的事情，但既然各國央行至少在表面上都以通脹率、失業率及經濟增長作為重要的參考指標，央行的利率走勢便不可能忽然偏離太遠。就算真的有變，相關策略的調整亦需要時間讓市場消化，突如其來的「轉軚」只會傷及自身。
總結這一年至今的情況，美聯儲於年初時見通脹已大幅回落，便相對樂觀地預期本年將會減息2至3次，當然這一切要等經濟數據出爐後才能進一步確認。但等到3月左右，通脹表現反覆，回落的速度不似預期，再加上勞工市場出乎意料的保持增長，讓美聯儲認為有需要維持高利率至一段更長的時間。最終，以「點陣圖」暗示，本年度或許只會減息一次。
還有，美聯儲局局長只表明現時不大可能加息，但卻從來沒有說明將會減息。美聯儲一直只透過「點陣圖」暗示減息路徑，但即連「暗示」的減息次數亦已經向下調。這代表了甚麼？
據「點陣圖」顯示，本年度利率中位數為5.1%左右，但既然今年的數據亦不過是一個參考，還已經作出調整；明年中位數4%，則不過是局方的粗略預估，更加作不得準。這次「點陣圖」的修正，恰巧說明了本年底起的減息周期路徑根本尚未正式確立，仍可能存有不少變數。
總的來說，美聯儲尚未真正確認會減息，以「點陣圖」計亦只能預估本年將會減息一次。美國大選後的息率走勢或許會存有更大的變數。
本港經濟體系以地產及金融為主導，對美國利息走勢非常敏感。到底香港各行各業，有沒有控制好利率風險？萬一美國的高息政策持續至更久，或明年突如其來的反手加息，香港商界有沒有做好準備並控制好相關的風險？
文：寒柏
從事金融業，亦為自由撰稿人。
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